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周二最具爆发力的六大牛股(名单)(6)

http://focus.591hx.com 2013年04月16日 10:52:53 金融界股票

加加食品:2013年高档产品频出提升产品结构

  002650[加加食品(002650)]食品饮料行业

  研究机构:海通证券600837)分析师:赵勇

  抢占高端酱油市场,布局茶籽油产业,“淡酱油”和“茶籽油”双轮战略初具雏形。公司从创业之初开始以中低档品牌形象布局全中国,但从上市之后,公司积极调整思路,发展“淡酱油”,同时布局“茶籽油”产业。近年,公司正积极通过推出系列高端产品改善公司产品结构,提高公司综合毛利率和盈利能力。

  2013年上半年两大高端产品系列“原酿造“、”原浆生抽和老抽“同时推出,抢占高端酱油市场。公司原有产品零售单价主要集中在5-8元/500ml,今年3月份隆重推出10元以上的高端产品。公司”原酿造“酱油终端零售价20元/450ml,该产品采用非转基因优质大豆,历经2次发酵,使用头道原汁。瓶型颇具艺术流线感强,与现有竞品包装差异较大。”原浆生抽和老抽“终端零售价定在10元/500ml。估计这些新产品毛利率普遍在45%左右,2012年公司酱油毛利率为35.5%。公司高档新产品若能正常放量,将会很好提升公司盈利能力。

  2012年酱油总销量下降,但高毛利产品增长较快提升单价,使得酱油收入微增2.7%。2012年公司在“淡酱油“发展战略下,加大对高毛利的生抽销售比例,估计生抽销售额增长7%,老抽销售额下滑1.3%。而酱油的毛利率提升1.7个百分点至35.5%。同时,2012年公司高毛利的”面条鲜“生抽(零售价8元/瓶)得到快速发展,估计2012年收入9000多万,增长80%。由于公司募投项目要待3季度之后释放产能,估计前三季度公司仍将通过结构调整和高档新产品带动增长。2013年酱油产品销量增速保持低位,但结构调整将会较为明显。

  2012年植物油销售额下降在于调和植物油遭到竞争挤压,但茶籽油仍保持增长,且在今年推出高档产品“智力星”。2012年植物油收入6亿,下降9.7%,在于其它竞品的挤压,同时由于猪肉价格下降,居民转为消费猪油。尽管如此,公司茶籽油仍旧获得8.3%的收入增长,达到5200万。公司从2010年开始试水茶籽油产业,并将其确定为公司未来发展的另一驱动力。今年4月份,公司推出高档茶籽油“智力星”,定价超过100元/500ml,略低之前的“金樽“高档茶籽油(零售价195元/瓶)。估计公司2013年植物油销售额还将进一步下降,但茶籽油仍能稳定增长。

  预计2013年公司酱油产品销量增长一般,但毛利率在结构调整背景下仍能持续提升。公司植物油压力较大,销售额仍将下降,虽然茶籽油能稳定增长,但基数较小。预计13年销售额增长8%至17.89亿,净利润增7.7%至1.89亿。

  公司创新意识铸就其行业地位,产品创新是其创业之初获取成功的关键。上世纪90年代,酱油产品零售价普遍在1-2元/瓶,各个城市均有地方酱油酿制厂。公司创始人率先进行了包装革命,把瓶盖做了一个突破性的设计,使其产品获取快速增长。1996年公司主打产品定价在1.4元/瓶,采取低价多销,抢占市场份额。同时,公司也积极进行全国化扩张,将自身酱油产能率先进行工业化改造。在1997年,公司在湖南地区率先推出定价在4.5元/瓶的高档酱油,突破了行业的定价门槛,并获取了较好收益,短时间内,公司在长沙的市场份额达到70%。

  但是公司以低档产品进行全国化短期获取了收益,但不利长期发展,近年公司重新推出高档产品布局全国。当时为了顺应市场需求,且消化公司新建产能,公司在全国化过程中使用了低档产品。到现在,已经面临较大瓶颈。近年,公司重新推出高档产品,在细分市场走高端路线。在淡酱油发展战略下,“面条鲜”近年获取了快速发展,同时,公司在2013年隆重推出了“原酿造”和“原浆”高档系列产品,以期获取高档酱油市场份额。这些产品的毛利率均在40%-50%之间,将会很好提升公司盈利能力。

  公司募投项目日式发酵酱油将在今年3季度部分投产,将会有力确保未来几年高档酱油产能支持。公司上半年产能遇到瓶颈,通过近期收购的王中王将会释放部分产能(2万吨酱油)。

  公司产品销售主要是居民消费,餐饮渠道较少,销售区域主要集中在湖南、湖北、江西、安徽、四川和广西。销售模式主要采取经销商代理,通过农贸市场批发流通、或由经销商直供零售终端。在不同城市根据具体情况实施招商。2012年公司经销商约1200家,相比2011年增长9.2%。

  公司比较看重未来茶籽油的市场前景,并将茶籽油确定为未来增长的动力之一。目前全国大概有4700万亩茶林种植面积,其中湖南有1800万亩。从前几年开始,国家就在持续对茶油品种进行改良,未来茶林出油率将会提高,产能瓶颈将会得到解决。目前湖南茶油的一半是由种植人消耗掉,还有另一半变成商品消耗掉。公司响应湖南政府政策,积极布局茶籽油产业,希望能将其做成植物油细分子行业的品类代表。公司植物油的销售主要依靠酱油产品已建好的销售渠道,但茶籽油的销售模式将会有所突破,目前采用团购、高端品鉴等方式慢慢推广,尚在培育期。

  我们比较看好公司高档酱油产品的市场前景,但对公司植物调和油并不看好。公司在植物调和油市场上并无明显竞争优势,在几大龙头调和油公司降价背景下,公司产品销售将会出现下降。公司也意识到这一问题,并积极转战茶籽油。但由于茶籽油目前占比较低,很难对植物油销售额下降形成转机。

  盈利预测与估值:

  预计加加食品2013-15年销售额分别为17.89亿,20.57亿和24.69亿,分别增长8.0%,15%和20%,在产品单价提升,综合毛利率的带动下,预计公司2013-15年净利润分别为1.89亿,2.31亿和2.84亿,分别增长7.7%,22.2%和22.8%。(2012年公司收到政府补贴1500万,假设2013年之后公司再没有收到政府补贴,导致13年利润增速略低收入增速)。2013-15年摊薄EPS为0.82元,1元和1.23元。考虑到公司高档酱油新产品推出,符合行业未来发展趋势,极有可能带动其未来几年的销售额成长,给予“增持“评级,目标价22.2元,对应2013年27倍PE。

  主要风险:

  原材料成本上涨超预期,行业竞争压力加剧,导致渠道费用增加超预期,公司高档产品推出之后渠道费用高企,也有可能遭遇失败。还有公司植物油销售额下降幅度可能超预期。

  2013年伊始,中日钓鱼岛争端出现新变局。中方海监飞机赴钓鱼岛遇日本航空自卫队战机拦截。在日本动用战机、钓鱼岛局势擦枪走火情况下,中方态度强硬,警告日本后果自负。小编呼吁,钓鱼岛态势已经发生根本改变,中国不再把忍让当作常态,应立即给日本以颜色,夺回钓鱼岛争端主动权。

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