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周四机构一致看好十大金股(名单)(3)

http://focus.591hx.com 2013年04月11日 11:02:57 金融界股票

山西汾酒600809公司年报简评:12年增长健康,估值恢复合理水平

  600809[山西汾酒] 食品饮料行业

  研究机构:宏源证券000562)分析师: 苏青青

  青花瓷、老白汾和竹叶青三驾马车驱动收入高增长,省外占比提高至4成,预收款继续上升:公司全年白酒销量39918KL,YoY33%,产品结构改善及提价因素(10月老白汾和竹叶青提价20%)贡献了8%的收入增长。其中青花瓷、老白汾和竹叶青的销量分别达到2100吨、1.8万吨和6000吨,YoY17%、38%和44%,青花瓷30年、老白汾20年和竹叶青酒已成为拳头产品。12年10个省份销售过亿,省外收入增长53%,占比达42.5%,提升2.7个百分点。12年末预收款达12.1亿,环比增加6.8亿,收入质量较高,为13年提供一定的缓冲;老白汾占比提升致毛利率小幅下滑,13年期间费用率下降有望推动利润增速超过收入增速:12年白酒毛利率降低1.7个百分点至44.7%,配制酒毛利率由于竹叶青的提价增加2.1个百分点至56.6%。低端酒占比下降导致消费税率下降1.4个百分点,管理费用率下降0.5个百分点,共同推高净利率2.1个百分点。2013年定位为“效益年”,预计销售费用率不会高于12年,整体期间费用率仍有下降空间;二线品牌力最强,省内外齐发力争取在行业不景气时实现弯道超车:公司主销产品定位与茅台、五粮液(000858)仍有距离,1Q实现收入增长29.4%,完成全年任务的36.3%,未明显受行业影响。年报提出13年全年收入增长25%以上,但糖酒会我们了解到公司13年省内目标51亿,增长27.5%,省外增速更快,因此公司全年实际目标应在30%左右。

  凭借公司的品牌力以及合理的价格定位,以及渠道库存较低的优势,公司在行业不景气时有望实现超越行业的增长;盈利预测及投资建议:预计13-15年收入为84亿、105亿、132亿,YOY30%、25%和25%;EPS分别为2.18元、2.82元、3.66元,YOY42%、29%和30%,目前股价对应13x13PE,估值已恢复合理水平,维持“买入”评级。


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