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周五机构一致最看好十大金股(9)

http://focus.591hx.com 2013年03月29日 09:31:08 金融界股票

  上海绿新(002565)年报点评:内生外延共助力,13Q1 大幅预增拉开全年高增长大幕,建议增持

  研究机构:申银万国证券 分析师: 周海晨 撰写日期:2013年03月26日

  年报业绩符合预期,经营现金流好于净利润表现。公司2012年实现收入13.71亿元,同比增长27.9%;(归属于上市公司股东的)净利润为1.65亿元,同比增长20.6%;合EPS0.48元;符合前期业绩快报。公司12年经营活动产生的现金净流量为1.99亿元。其中12Q4实现营业收入4.73亿元,同比增长42.96%;实现净利润4683.1万元,同比增长1.10%。分配预案为每10股派发现金红利1元(含税)。

  行业结构升级趋势明显,带动原有优势客户的内生增长。烟草行业继续贯彻“调结构,上档次”,12年全年全国烟草行业累计卷烟产销量4950万箱,同比增长2.4%;而重点品牌累计销售卷烟3664万箱,同比增长13.3%,明显快于行业整体增速。卷烟单箱价值提升明显,全年单箱商业含税批发销售收入同比增长11.5%至2.33万元;工商税利8649.39亿元,同比增长15.8%,增速快于销量增长。而公司主要产品真空镀铝纸将替代原有复合纸,加之主要针对客户为卷烟重点品牌的中高档烟(如“云烟”、“红双喜”、“中华”、“芙蓉王”、“利群”、“黄鹤楼”等),下游重点品牌集中度有望进一步提升,将驱动公司内生稳健增长。

  行业公开招标政策推行,有助于公司进入原先较为薄弱的区域及开发海外订单。公司凭借在业内良好的口碑、产品质量以及供货能力,进入原先较为薄弱的国内市场(如西北地区)。除国内市场外,公司在获得英美烟草合格供应商的资质认证后,将对其他海外地区(如印度、印尼、越南等区域的订单)具有示范效应,海外业务有望明显放量(11年为292万美元,12年为584万美元,13年预计将达到1000万美元以上)。

  收购福建泰兴,盈利能力较强,外延并表有效增厚。公司于12年7月收购福建泰兴,不仅实现了客户的拓展延伸,提升市占率;此外也涉足公司下游盈利能力更强的烟标印刷业务(毛利率为39%,vs镀铝纸26%)。此外,福建泰兴也于12年初步开发了3D激光防伪技术,进一步提升了产品的附加值(毛利率为41%)。根据业绩承诺,福建泰兴12-14年需要完成净利润6870.73万元,7420.39万元和8014.02万元。

  12H2福建泰兴实际实现净利润3512万元(对应公司报表为3512*85%=2985万元)。

  13年白卡纸产能大量投放,原材料红利有望延续。公司主要原材料为烟卡,13年包括博汇100万吨、APP金桂120万吨,河南新乡新亚40万吨白卡纸产能将相继投产。在大量新增产能释放的压力之下,白卡纸价格明显承压(12年社卡价格已经明显下跌,而相对坚挺的烟卡13年预计也难以幸免)。若烟卡价格下行将推动公司13年毛利率进一步上行,增厚业绩。

  预告13Q1业绩大幅增长,建议增持,目标价13.8元。根据公司测算,以下游年产4950万大箱卷烟计算,共需内外包装卡纸约58.2万吨。

  此外,潜在的香烟内衬纸市场用量在9-10万吨之间。公司12年实际产销量为10万吨左右(其中本部约8万吨,福建泰兴2万吨),市占率约为15%,作为行业龙头提升空间较大;公司凭借内生重要客户的重点增长,以及外延收购,未来成长性良好。公司预告13年一季度净利润同比增长80%-110%。我们预计主要因:1)公司内生订单稳健增长;2)江阴特锐达及青浦优思基德等收购产能经过磨合期,效益逐渐释放;3)收购福建泰兴并表增厚(12H2正式并表,13Q1外延增厚明显)。

  我们预计公司13-14年EPS分别为0.69元和0.87元,目前股价对应PE分别为14倍和11倍,建议增持,目标价13.8元。


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