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金融创新与危机:一对生死冤家

http://focus.591hx.com 2013年02月16日 11:10:40 东方财富网

  很多时候,现实与人类的初衷恰恰相反。用来描述金融市场危机,则是,创新不止,危机亦不止。

  正如一直在华尔街顶级投行管理风控的理查德·布克斯塔伯在《金融的魔鬼:为什么我们的创新带来的却是危机》一书中感慨——我们努力改善金融市场设计,却导致市场崩溃;我们试图提高金融市场效率,却引入结构性风险;我们设法满足众多的投资欲望,却使投资风险倍增;金融在创新,危机却越来越频繁……

  难道金融创新存在一个危机必然伴随的魔咒吗?不幸的是,从过去几十年来看确实是这样的。

  概括而言,金融创新的产生是投资者风险偏好的提升以及对低成本投资标的的需求。但危机也由此而生。

  理查德·布克斯塔伯则从微观角度分析了历次金融危机的技术基础,特别是金融创新工具的复杂性和紧耦合性。

  金融创新工具的复杂性,意味着对信息或数据的精确性要求很高,从而导致操作者难以掌握,即便掌握了也难以在市场突发震荡时去调整。这就是导致1987年华尔街股灾的投资组合保险所遇到的尴尬。

  金融创新复杂性导致的另一个隐患就是来自于交易员或者模型设计者的道德风险。最著名的莫过于1995年震惊全球的巴林银行倒闭事件,该事件就是由该公司驻新加坡的交易员里森引发的。

  华尔街案例亦是不少。上世纪90年代,杰德尔公司的交易员瑟夫·杰特业绩不佳,为了避免被炒鱿鱼开发出一种交易策略,其实本质上就是改变损益的会计假象。结果直到亏损3.5亿美元才东窗事发。

  金融创新工具的复杂性从那些让人头晕目眩的数学公式中可见一斑,但我们往往忽略了市场构造的另一个特征——紧耦合,即一个程序的各个组成部分环环相扣,就像装配流水线。

  金融市场的紧耦合来自于不间断的信息流和对即时流动性难以抑制的需求。紧耦合由于杠杆而更加突出,杠杆又是流动性的直接结果。证券的流动性越高,杠杆可以越高。因此,紧耦合意味着潜在更高的杠杆率。

  而高杠杆是高流动性和高交易速度的最终祸首,往往在市场突发震荡之时,按照模型设计的保证杠杆合理性的流动性却消失了。

  以2008年夏季的华尔街震荡为例,很多人事后推测是某只量化对冲基金面临保证金的催缴而抛售,进而触发相关量化对冲基金的程序化交易,于是市场上掀起了龙卷风。

  那么如何化解金融创新的魔咒呢?

  除了人类的贪婪与欲望,理查德·布克斯塔伯认为,应当降低市场的复杂性,同时放松紧耦合,而减轻市场紧耦合的最简易方式就是放慢市场运行的速度,降低杠杆率。

  金融危机后,欧美都在去杠杆,美国影子银行去杠杆明显,银行业杠杆率去年就降至7倍。但去杠杆过程既不是一蹴而就,也不是毫无风险。金融市场的去杠杆化就如同一个螺旋,对冲基金之类的高杠杆和紧耦合性,使得一旦出现流动性危机,就会连环触发并且大规模引爆。

  此外,市场崩溃之后,自然的反应就是加强监管。但加强监管又并非万无一失之策略,有时监管的努力很容易受制于复杂性而引起意想不到的后果,反而会加剧危机。

  譬如巴塞尔协议Ⅲ要求金融机构提高资本充足率,导致金融机构去杠杆,这意味着很多金融机构要处理高风险的产品,而金融机构的羊群效应,将导致金融市场的大幅波动。

  也许看起来很绝望,但市场就是这样的,风险总是无孔不钻的,最大的风险正是那些“不可测度”的风险。再全面的监管、再强大的风控也都无法避免风险的发生。

  当你读完这篇文章,不知会否想到中国的影子银行,其实这并不是一个高明的创新。当前银行理财、信托产品近乎零违约,谁接最后一棒?影子银行具有天然的脆弱性,当资产价格敏感性特征加大了市场波动,期限错配很容易引发流动性风险。

  此外,2010年以来,国内金融产品创新快马加鞭,股指期货、融资融券、伞形信托、ABS、MBS、Reits等金融创新的工具相继出炉,但其实我们也正在打开金融衍生品的魔盒。

  既然金融创新是无可逃避的魔咒,那么唯有时刻提防,同时压制人性的贪婪。

  2013年伊始,中日钓鱼岛争端出现新变局。中方海监飞机赴钓鱼岛遇日本航空自卫队战机拦截。在日本动用战机、钓鱼岛局势擦枪走火情况下,中方态度强硬,警告日本后果自负。小编呼吁,钓鱼岛态势已经发生根本改变,中国不再把忍让当作常态,应立即给日本以颜色,夺回钓鱼岛争端主动权。

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