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曲子:A股重挫是价值的合理回归

http://focus.591hx.com 2012年09月27日 09:59:28 每日经济新闻

  A股跌破2000点大关,投资者信心再度受挫。

  从中期来看,自从2007年10月份的6124点下跌开始,A股从此进入了一个长达5年的下降通道,其间经历了一波3374点反弹,之后又进入下跌之途。如果再往前推10年,上证指数最高点位2245点,而至今已跌破2000点位置,跌幅超过三分之二。

  从10年周期GDP增长与股市分析对比,GDP增长率年均10%,全球前列;而股市涨幅为负,却是全球倒数。A股的中长期走势似乎背离了中国经济基本面,短中期又与美国及全球的股市走势背道而驰,因此,很多人将A股市场看成一个谜。

  但在笔者看来,A股市场并没有什么“谜”可言,目前A股的熊市不过是过去20年价格扭曲价值的合理回归,股市本质规律开始发生作用,估值更趋向市场化。

  10年前,上证指数的高点为2245点,但当时的市盈率是40~50倍,而目前的市盈率仅有10倍。作价值回归的分析,可以清晰表明,10年前的市盈率是定价畸形的泡沫。此轮股市10年涨幅为负,可算作价值的长期回归。价格扭曲价值在不成熟的股市和其他市场都是一种常态。

  其次,A股市场之“谜”,另一谜底在于制度性折价。众所周知,中国A股市场基础制度是不完善的,自然会造成制度性折价。具体表现为:一是A股市场被看成是“圈钱”的市场:二是新股发行制度的行政审批制造成了A股市场定价机制不完善;三是缺乏严格和必要的退市制度,造成了A股市场上“劣币驱逐良币”现象。

  再次,股市大扩容与股市涨跌并无直接因果关系,但会改变市场投资者预期。

  市场统计数据显示,2001年底,A股共有1073家上市公司,但到2011年底,A股上市公司超过2300家,10年上市公司数量增长了114%。2012年,截至7月13日,新股发行了110只,同期仅127个交易日和27个交易周,平均1.15个交易日就有一只新股发行,每周有4只新股发行。

  从投资品定价机制上讲,投资品的定价是对未来投资对象的收益和风险预期决定,与供求关系无关。但问题是,接下来A股市场排队上市的公司有650家之多,况且还有新三板及OTC市场的逐渐开市,在新三板中,仅中关村符合上市条件的就有1000家左右。而据说国际板有上市意愿的公司也超过300多家。

  从股市定价机制而言,两者并无直接关联,但如此庞大的上市公司数量,的确会改变投资者的投资预期和心理。

  最后,A股市场的“反常”与中国房地产市场相对应。准确地说,过去10年投资资金流向决定了两者的估值水平与“财富价值”高低。

  笔者认为,过去10年,股市涨幅或收益为负,房市收益超过10倍;未来10年,房市收益为负或跌幅会超过50%,而股市从大趋势和长周期看,投资收益会有数倍,短期内股市可能还会下跌,期间尽管也会有较大波动,但房价倒下之时便是股市上涨之际。

  这是从价值规律和资本本性及投资成败规律得出的结论。目前我们更应该考虑的是,中长期的收益和风险的对比或预期、资本流向和价值洼地、制度性折价基本结束,价值与价格回归合理。



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