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泰丰液压IPO:关联交易频繁独立性存疑

http://focus.591hx.com 2012年08月06日 15:56:11 理财周报

  山东泰丰液压股份有限公司(下称泰丰液压)近日在证监会网站预披露了其申报稿。

  从其申报稿中可发现,泰丰液压与一家名为奥盖尔泰丰的公司“瓜葛”颇多。作为泰丰液压参股公司,奥盖尔泰丰与泰丰液压业务往来密切,大量的供应商和客户重叠。并且,两者在设备租赁和土地租赁上也有往来。

  募投项目主要扩大在二通插装阀的产能。泰丰液压下游以装备制造业为主,随着国内固定资产投资增速的趋缓,装备制造业能否延续4万亿刺激下的需求能力要打一个大大的问号。募投项目极有可能造成供过于求大量积压存货的尴尬状况。

  与参股公司多“瓜葛”,独立性存疑

  泰丰液压一直致力于液压控制系统以及各类配套液压控制元件的研发、制造和销售,主要产品为以二通插装阀集成阀块为主的各类高性能液压控制元件。

  奥盖尔泰丰是由美国奥盖尔公司与泰丰液压于2007年共同出资成立的合资公司,主要负责销售和制造美国奥盖尔泵产品,以及生产和销售电液成套系统;同时是奥盖尔公司在中国的技术及服务中心。泰丰液压的董事长王振华、董事副总经理邓建梅均有在奥盖尔泰丰任职。

  设立奥盖尔泰丰后,泰丰液压集中资源于液压控制系统即二通插装阀的生产和销售,不再从事液压系统的生产。如今,泰丰液压产品二通插装阀以及其他控制元件是奥盖尔泰丰液压系统的构成部件之一。

  如此一来,泰丰液压上市之后,上市公司经营的独立性、交易价格的公允能如何保证?虽然两公司之间交易额绝对数在报告期内有所减少,但两公司已签订了一项长达3年的合作框架,未来泰丰液压和奥盖尔泰丰之间又会如何至少大多数投资者都不清楚。

  除了两者之间的业务往来之外,泰丰液压与奥盖尔泰丰还共同拥有不少客户与供应商。2011年,两者重叠客户数达到了23家,并且值得注意的是,奥盖尔泰丰重叠客户的销售收入竟占到了其总营业收入的57.96%。此外,两者还拥有相同的供应商,2011年重叠的供应商数达到了42家,合计的采购占奥盖尔泰丰总采购额的16.8%。

  在两公司主营业务经营上颇多的联系还不是两者“瓜葛”的全部。泰丰液压甚至还做起了“二房东”,把承租的土地转租给奥盖尔泰丰。

  2007年9月,泰丰液压与奥盖尔泰丰签订《租赁协议》,将从济宁高新区洸河办事处黄庄村民委员会租赁的场地、办公房及厂房1579.35平米转租给奥盖尔泰丰,租期从2008年1月1日至2010年1月1日,年租金27万元;2009年4月1日,双方签订《补充租赁协议》,原租赁合同期限延至2012年12月31日,公司并将从黄庄村委会租用的2311平方米厂房转租给奥盖尔泰丰,租期从2009年4月1日至2012年12月31日,年租金19万元。

  泰丰液压这一转手,总共实现了转租收益47万。先不说泰丰液压与自己参股公司的交易行为,黄庄村民委员会租赁的场地属于集体建设用地,当地村民委员会拥有其所有权及使用权,泰丰液压以集体土地来谋取相关利益是否妥当、是否存在法律瑕疵值得关注。

  经营现金流转负折射下游行业风险

  泰丰液压营业收入呈逐年递增,2009年-2011年分别为1.1亿、1.59亿和1.86亿元。净利润也呈类似趋势,2009年-2011年分别为0.15亿、0.23亿和0.34亿。

  但是,业绩逐年增长的背后,至少有两点值得投资者了解。

  首先,泰丰液压的利润中,政府补贴和税收优惠的占比不小,就2011年来说,泰丰液压获得的政府补贴是368.2万,税收优惠445.98万,两者合计占到了净利润的比例超过20%,这里就存在政府补贴是否具有延续性的风险。

  其二,泰丰液压的经营性现金流状况在2011年突然转负。2009年和2010年,泰丰液压的经营活动产生的现金流量净额分别是915万、159万,而到了2011年,这一数字直接下降到了-179万。

  究其原因,下游装备制造业的景气度下滑可能是重要原因之一。从几个泰丰液压的大客户这里就可以看出,虽然在2011年客户下的订单数额并没有减少,但应收账款数额急剧增多,在此风险之下,泰丰液压使用募集资金扩大产能,未来就可能面对着市场上供大于求的尴尬局面。



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