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医药板块投资机会已经显现 10股可关注

http://focus.591hx.com 2012年05月11日 10:00:30 和讯股票

  申银万国:医药板块投资时机逐步临近

  11年个股分化加速,12 年整体盈利趋势转暖:①11 年行业整体表现平淡,个股加速分化:11 年医药板块收入增长20%,主业净利润同比持平,毛利率与净利率均小幅下降,现金流表现良好。受累于化学原料药和化学制剂行业盈利下滑(东北制药华北制药、哈药等四季度大幅亏损),以及生物制药关闭浆站影响,板块主业盈利表现差强人意;中药和医疗服务业主业盈利表现正常。②12 年主业盈利趋势转暖:2012 年1 季度收入增长18%,净利润下滑1%(主业净利润增长10%),毛利率略降,净利率稳定。行业主业盈利趋势转暖,化学原料药和化学制剂盈利下降缩窄,中药、生物药、医药商业和医疗服务盈利表现较好,医疗器械平淡。

  回顾历史,收入快速增长是判断"牛股"的重要指标:①收入大增的公司总是藏着牛股:今年以来表现最好的医药股,舒泰神和汤臣倍健,11 年和12 年1 季度收入都大幅增长。②主业利润规模名列前茅的主要是行业龙头公司。③过去五年主业收入复合增速超过20%的公司很少,但多数都是牛股:包括云南白药恒瑞医药康美药业、人福医药、东阿阿胶鱼跃医疗通策医疗等公司。

  政策趋势转好:1、注射剂生产线须在13 年底完成新版GMP 改造,部分小企业可能彻底退出行业,产业集中度将提升(如大输液行业),冻干等设备提供商受益。2、非基药招标进展缓慢,多数省份选择等待观望,低价招标思路扩展至非基药招标的可能性极低。3、新版医保目录定价将分批出台,在给新产品定价的同时,老产品价格也将根据市场最新价格下降,但发改委层面降价对多数企业影响有限。4、医药流通行业整顿将对底价代理模式产生致命冲击,医药流通行业集中度将提升,利好龙头企业,由于波及面极广,政策推进速度考验政府决心。

  估值逐步具有吸引力:2010 年医药板块大涨,提前透支了2011 年估值,11 年医药伴随市场下跌,全年仅略跑输指数,10-11 年医药板块累计跑赢指数23 个百分点。12 年年初至今医药板块表现倒数第二,跑输指数11.2个百分点,其中:4 月跑输3.5 个百分点,板块持续走弱主要反应市场风格转换、对医药政策不确定性及行业前景的悲观预期。目前医药板块2012 年预测市盈率21 倍,扣除金融服务后,相对市场溢价41%,已经低于历史均值,考虑成长性,部分个股已经具备很好投资价值。

  投资策略:投资时机逐步临近,时点取决于市场风格以及市场对行业转好数据的确认,全年我们对板块表现乐观。2011年11月至今,医药板块走熊18个月,2011年医药制造业(剔除原料药)收入增长31%、利润增长24%,行业延续了稳健快速态势,12 年收入增速虽会低于11 年,但盈利增速有望好于11 年。1、基于盈利趋势和政策趋势,我们建议提高对医药流通业的关注度,行业面临拐点,底价代理模式退出将利于龙头企业发展,优选国药和一致;2、低价招标今年将转向,大型普药企业11 年盈利受到挤压,今年政策环境好转,普药面临阶段性投资机会,优选一致、科伦、双鹤和三九。3、中长期而言,具备研发和品种优势(恒瑞、天士力、海正、人福)、品牌优势(白药、东阿、康美、江中)、整合优势(仁和、鱼跃)的企业将逐步胜出,建议继续持有,出现大幅下跌就是积极增持机会。(申银万国证券研究所)



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